试析发达经济体的主权债务危机风险

国际问题研究诚桁笈达经济体的主权债务危祝风险张莱楠国家信息中心世界经济研究室副研究员（关键词）发达经济体、主权债务（提要）当前，西方国家刮起了一场主权债务风波，尤以欧元区国家为烈。希腊爆发了债务危机，其他一些欧元区国家也益显危机迹象。美国和日本的财政赤字和国债也居高不下，远超警戒线。这场主权债务风波表明，欧盟国家和美、日长期形成的“债务经济”是不可持续的。（中图分类号）Ｆ８１１．５（文献标识码）Ａ（文●编号）０４５２（完稿日期）２０１０年５月１日８８３２（２０１０）４期００６３＿＿０６受金融危机冲击影响。希腊的主权债务危机浮出水面．欧洲部分国家债务危机进一步显露，全球主权债务风险明显增大。并可能成为国际金融危机后全球经济和金融市场中最主要的风险．危及全球经济复苏。全球经济在摆脱金融危机后，或已经进入下一阶段的主权债务危机时期。六是国债偿还率（当年国债还本付息／当年财政支出），一般以不超过１０％为警戒线。这其中分别反映财政可持续能力、债务规模、债务融资能力的财政赤字率、债务负担率和经常项目赤字占ＧＤＰ比重这３项指标最为重要。如果这些指标急剧恶化。发生主权债务危机的风险就非常大。国家主权信用评级是对一国政府作为债务人一、主权债务风险的度量当前主权债务问题正成为困扰发达国家的普遍性难题。政府债务问题在多大程度上会引发主权债务危机．各国对合理债务负担水平或能承受的最大债务警戒线如何。需要通过信用风险评价指标和主权信用评级等进行综合评判。一般而言。国际上对主权信用风险采用六个指标评价：一是财政赤字率．即赤字占ＧＤＰ比重。一般以不超过３％为警戒线：二是债务负担率。即国债余额占ＧＤＰ比重．一般以不超过６０％为警戒线；三是经常项目赤字占ＧＤＰ比重。一般以不超过８％为警戒线；四是由利率水平和经济增长率决定的未来债务负担和偿付能力：五是财政债务依存度（当年国债发行额／当年财政支出与当年到期国债还本付患之和），一般以不超过３０％为警戒线；６４履行偿债责任的意愿与能力所进行的一种判断。虽然国际上各家评级公司的评级方法或有不同．但进行主权信用评级时考虑的指标基本相似。评级指标体系除涵盖财政收支状况和债务规模外。还包含了被评价国家的政治社会风险、经济总量和经济结构、增长前景、财政弹性、货币稳定性、对外流动性、外债负担、主权债务货币化能力的禀赋差异等因素。这些都将反映面对高额赤字和债务。政府的“融资能力”、“创收能力”和“救助能力”。主权债务违约是指一国政府失信、不能及时履行其对外债务偿付义务的状况。极端情形的主权违约表现为拒绝承认和偿付对外债务。但绝大多数的主权违约表现为不能按期履行。停止政府债务偿还等。国际机构主权信用评级划分方法大体相似。以标准普尔为例，主权信用评级共设１０个等级，从高到低依次为ＡＡＡ、ＡＡ、Ａ、ＢＢＢ、ＢＢ、Ｂ、ＣＣＣ、ＣＣ、Ｃ，《国际问题研究》２０１０年第４期万方数据和Ｄ，前三个等级主权信用好，违约风险小，是“投资级”；从第四个等级开始，主权违约风险逐步升高，为“投机级”。此外，标准普尔还对各经济体的经济前景的变化做出评估．以此来推断债务偿还能力的前景，这一前景从高到低依次为正面、稳定、负面。惠誉的评级标准与标准普尔类似。二、发达国家主权债务风险现状目前，除希腊外，爱尔兰、意大利、西班牙和葡萄牙（以上被称为ＰＩＩＧＳ五国）的债务问题极为突出。从２００９年１２月开始的４个月的时间中，惠誉、标普和穆迪三大评级机构连续调低希腊、葡萄牙等国家的信用评级。希腊长期主权信用评级被两次下调．４月９１３由“ＢＢＢ＋”降为“ＢＢＢ一”，前景展望为负面：葡萄牙长期主权信用评级由“ＡＡ”降至“ＡＡ一”；爱尔兰、西班牙长期主权信用评级由“ＡＡＡ”下调至“ＡＡ＋”。这些国家主权信用评级的下调趋势仍在继续。如标普今年４月２８日将西班牙的长期主权信用从“ＡＡ＋”下调到”ＡＡ”，并表示其前景展望仍为负数。其后西班牙股市暴跌至１１０００点之下．跌幅达７％。其影响有如冰岛火山引起的震动。西班牙主权债务评级下调再次打击欧元。使之再创一年来１比１．３１３５美元的新低，以至“解散欧元区”的呼声随之上涨。希腊等国债务问题不断恶化，引发多米诺骨牌效应．欧洲债务市场遭沉重打击，投机资本对欧元支付能力信誉发动攻击。大幅做空欧元。欧元３个多月来跌幅超过１０％，陷入自诞生以来最严重的困境。为应对国际金融危机．２００９年各国普遍实施力度空前的经济刺激计划。大规模扩张性财政政策使许多国家由来已久的财政脆弱性问题日益凸显。主权债务风险不断积聚。据估算，西方一些发达国家反周期政策的财政支出几乎占赤字增加量的１，３，等于此前５年年均债务发行量的３倍，负债水平比危机前的２００７年提高了１５％一２０％．财政赤字水平随之较危机前大幅提高。经合组织国家在２００９年的政府赤字占ＧＤＰ比例平均值为８．２％．公共债务余额占ＧＤＰ比例的平均值已达９０％。两者都远远超出万方数据经济问题专论警戒线。其中欧元区一些国家的财政赤字率和债务负担率更高。２００９年，希腊、爱尔兰、西班牙的财政赤字占国内生产总值的比重已分别升至１２．９％（第二次修正后）、１１％、１０％。位列欧元区前三位。根据欧盟委员会的预测，到２０１１年．希腊公共债务所占比例将从１１３％上升至１３５％．葡萄牙和西班牙也将分别升至９１％和７４％。就连财政状况相对较好的欧元区两大经济体德国和法国．２００９财年的财政赤字占ＧＤＰ的比重也分别达到了５．５％和７．５％．预计２０１０年欧元区财政赤字占区内生产总值比重将达到６．９％。美、１３、英赤字率和负债率也创历史高位。２００９年美国财政赤字约为１．４７万亿．占ＧＤＰ的９．９％．创历史最高纪录。分别是２００８年和２００７年的２．１６倍和７．８４倍。持续居高不下的财政赤字使美国联邦政府债务规模急剧膨胀。２００９年美国国债余额超过１２万亿美元。达历史第二高位。占当年ＧＤＰ的８３．５％。日本无论是债务指标，还是国债依存度都急剧恶化。金融危机后四次大规模经济刺激计划大幅推升财政赤字率．２００９年末其财政赤字占ＧＤＰ比重由危机前的２．５％飙升至１０．５％。公共债务的规模及其累积速度也创历史最高．债务余额同比增加约２４．９万亿日元。债务总额达到创纪录的约８７１．５万亿日元，占ＧＤＰ的１７４％，债务依存度为５２．１％，比２００８财年提高１２．９个百分点。英国赤字率也急速上升。２００９年财政赤字占ＧＤＰ的１２．３％，是危机前的６倍多，债务占ＧＤＰ比重由危机前的４４．２％升至６８．６％。随着债务状况的进一步恶化，今年３月８日国际信用评级机构对英国主权债券评级再敲警钟。并导致今年以来英镑对美元汇率累计下跌了７．８％。惠誉表示．英国的主权债券已经恶化．目前主权信用评级还勉强能维持在ＡＡＡ的水平．但在拥有ＡＡＡ主权评级的国家中。英国主权债务占ＧＤＰ的比例上升速度最快。暗示其评级遭下调的可能性最大。三、西方主权债务风险成因及特征比较金融危机以来西方发达国家财政普遍出现大幅《国际润题研究》２０１０年第４期６５国际问题研究赤字和债台高筑。但各经济体出现主权债务危机风险的程度不同，其中危机主要集中在欧元区，美国和日本危机风险相对较小。（一）希腊等国主权债务危机反映出欧元区经济一体化的深层次矛盾希腊等五国财政赤字之所以大幅扩张，既有这些国家为应对金融危机被迫推出大规模刺激经济的政策和因经济陷入衰退使税收大幅萎缩的短期因素．也有长期执行扩张性财政政策又缺乏公共财政监督的因素。与此同时，还存在下述深层次原因。１．制度设计缺陷导致宏观政策难以协调。欧元区经济一体化的制度模式非常独特．即分散的“财政”与统一的“货币”制度模式。货币一体化使货币区内各国失去了独立的货币政策能力。而各国独立的财政政策却有超支的内在动力。在欧元启动仅４年的２００３年．区内部分经济体的赤字规模实际上就已经超过了３％的安全控制线。如核心国的法国与德国。当年赤字规模占ＧＤＰ比例分别达到４．１％和４％。在无独立货币政策和汇率政策的环境下。赤字财政成为大部分欧元区国家刺激经济的主要手段，增发国债便成为各国的倾向性选择。这势必造成赤字和债务负担普遍超标。２．欧盟一些国家经济发展失衡、竞争力下降。欧元区各成员国，尤其是核心国家与其他国家之间经济发展水平和经济结构差距较大。金融危机暴露并放大了一些成员国经济结构的缺陷。例如希腊等南欧国家经济过度依赖消费。公共财政较弱，储蓄率低。它们主要依靠外来资本弥补其低储蓄和填补公共财政的缺口。从而造成过高的经常项目赤字和外债。欧元区内部各国竞争力的差异和宏观失衡日益显现。根据欧盟委员会报告，欧元区１６国的竞争力差距逐步扩大。在金融危机爆发之前的１０年间，德国、芬兰等国家的竞争力相比其他成员国稳步提升．而希腊和葡萄牙等南欧国家竞争力大幅下降。这种状况在金融危机爆发之后进一步加剧。３．国际收支状况恶化使外部融盗能力受限。一方面．虽然欧元在国际储备中的地位日益上升（占国际储备的２７．４％），但与具有融资属性的６６《国际问题研究》２０１０年第４期万方数据美元相比。市场对美元的偏好仍然要高于欧元。这从资本方面限制了欧元区的赤字融资能力。另一方面。只有国际竞争力较高的德国、荷兰和奥地利能够通过经常账户舒缓国内财政压力．大部分欧元国家的经常账户都为逆差且呈恶化之势。２００８年，爱尔兰、葡萄牙、西班牙、希腊四国的经常项目赤字分别达到５．２％、１２．１％、９．５％、１４．４％。均创本国纪录，严重削弱了其外部融资的能力。（二）美日主权债务可控性相对较强美国和日本的财政赤字和债务问题也很严重．远超警戒线。但与希腊等欧洲国家相比，美日出现主权债务危机可能性较小。其原因主要是其政府债务基本是以本国货币发行。在不能通过发行新债务、增税或出售资产等方式筹集偿债资金的情况下，可以通过债务货币化（央行增发所需数量的货币）来缓解债务压力。除此之外，美日主权债务弹性还有其各自的特殊性。就日本来说，其主权债务风险具有一定的可控性。日本国债总额不断膨胀，如果以负债总额占ＧＤＰ比重看．２００９年日本债务总额已达到创纪录的８７１．５万亿日元。占ＧＤＰ比重约为１７４％。是经合组织国家中最高的。但日本高债务并未发生违约，不大会引发主权债务危机。主要原因有三。其一。日本是世界最大对外债权国和第二大外汇储备国。日本产品在国际市场上有着很强的综合竞争力。２０世纪９０年代以来，在“贸易立国”和“制造立国”战略下，日本每年贸易顺差基本都保持在１０００亿美元上下。２００８年底日本对外总资产余额为５１９．２万亿日元。连续１８年为全球最大对外债权国。日本还是全球第二大外汇储备国。２００９年末，外汇储备余额达到１．０４９万亿美元，其中持有的外国有价证券、外汇存款和黄金储备分别为９４５０．５８亿美元、５１４．９４亿美元和２７１．６１亿美元。因而，有能力防范主权债务违约风险的发生。其二。其主权债务结构的特殊性。日本的主权债务具有内部消化的特点。２００９年日本国民拥有高达近１２万亿美元的储蓄，这是日本政府债务的主要来源。日本外债仅占ＧＤＰ的６．１％左右。国债的９３％为国内金融机构和个人投资者持有。其银行、保险及年金基金等金融机构占到交易主体的７０％左右．有利于控制债务风险。其三。其财政货币政策相协调有利于减轻债务负担。日本推行赤字财政，需要利率政策长期维持低利率水平。日本“零利率”政策从１９９９年延续至今。相比其他国家，日本的国债持有者收益率较低，相应减轻了政府的债务负担。日本１０年期国债收益率目前为１．３％．远远低于希腊７．２６％的１０年期国债收益率．也仅为美国和英国的一半。就美国来说．其债务调整能力较强．易于规避债务危机。首先，全球最强的经济实力成为美国债务经济的有力保障。２００９年美国国民生产总值（ＧＤＰ）为１４．２６万亿美元，相当于日、德、英、法的总和。它还拥有世界上最多的黄金储备和人力资本以及最大的金融市场。同时其经济机制具有较强的适应能力和调整能力。这些为美元继续保持国际货币地位奠定了基础，也在一定程度上为美国债务偿还提供了保障。其次。美国享有作为世界货币拥有国的特权。在全球国际贸易计价、外汇储备以及国际金融交易中，美元分别占４８％、６１．３％和８３．６％，“美元本位制”已经演变为“债务本位制”。进入２ｌ世纪以来，美国债务发行规模逐年增加，债券发行量占世界比重的３２％。２００３ｗ２００９年期间，美国外债率分别为６２．３％、７０．４％、７５．０％、８３．６％、９５．４％、９５．２％和９５．９％．截至２００９年末美国海外总债务高达１３．６万亿美元。尽管如此。它仍有能力避免债务违约与不致引发债务危机。这主要得益于美元本位制的优越性。一方面。作为世界货币发行国，美国可以通过增发货币履行对外偿付义务或货币贬值变相稀释对外债务负担。另一方面，作为储备货币．美国可以很容易地为债务进行外部融资。此外，美国的铸币税数量极为庞大。据统计。１９９卜２００４年。美国平均每年获得的传统意义上的铸币税就达到１８１亿美元。第三。美国作为最大对外投资国获取的巨大收益。美国不仅是最大的债务国也是最大的海外投资国。这种双重角色让美国长期在国际经济中享尽利万方数据经济问题专论益。这使美国在通过对外发行大量国债弥补巨额财政赤字，保持经济社会正常运转的同时．又可通过对外大量长期投资获取丰厚回报。美国发行１０年期国债的年利率仅为３．５％左右（借贷成本），其海外投资利润率比此要高得多。据统计。在２０００—２００６年间。美国对外资产收益率高达２０％。２００８年美国对外直接投资总额为３１９７亿美元。海外资产所得收益达到１４７．９亿美元。它不断进行海外投资和融资有利其缓解债务压力。尽管美、日拥有规避风险的一些有利条件。但其“债务经济”毕竟是一种不健全的畸形经济。如果不加控制而让其日积月累地加剧下去．债务问题将成为两国经济的顽症与痼疾。最终可能引发债务危机以致新的金融危机。四、主权债务风险对经济的挑战现在欧盟和ＩＭＦ已达成向希腊提供紧急贷款的救援机制。欧盟成员国财政部长于５月１０日达成为期３年、总额高达７５００亿欧元（约合１万亿美元）的空前规模的救援协议．以拯救希腊经济和防止希腊债务危机向欧元区其他国家蔓延，其中５０００亿欧元由欧盟及其成员国提供，２５００亿欧元由ＩＭＦ提供。尽管如此，欧元区主权债务危机的风险能否遏止仍是个未知数。受主权债务问题拖累，２０１０年欧洲经济回升可能是世界经济复苏进程中最缓慢的。现在看来债务问题的持续发展有可能导致三方面的趋势性风险，并对西方经济复苏带来严峻挑战。其一。债务融资有引发银行危机的危险。欧洲国家正面临归还２００５年至２００８年债务的高峰期。据国际清算银行预测。２０１０年欧洲地区银行大约有５６００亿欧元债务到期．２０１１年有５４００亿欧元债务到期。为满足还债和经济复苏的需要，欧洲国家在２０１０年必须筹集１．６万亿欧元资金。这可能对本已十分脆弱的银行系统的再融资造成严重冲击。特别是如果债务不能得到有效偿还，大量贷款变为不良贷款，可能引发银行系统危机。其二。欧元货币稳定性严重受挫。去年下半年欧元就表现出弱势，欧元兑美元由２００９年年初的《国际问题研究》２０１０年第４期６７国际问题研究１．４８跌至１．４０，跌幅超过９％。欧元占全球储备配置的份额从第三季度的２７．８％下降至第四季度的２７．４％．而美元储备则从第三季度的６１．５％升至四季度的６２．１４％。特别是受希腊债务危机拖累，欧元兑美元今年年初下跌５．７％。从目前情况分析。如果希腊等国债务问题在欧盟和ＩＭＦ援助下仍不能得到较好解决。如果欧元区不能另外形成一套财政约束的长效机制和负债解决的有效机制．欧元疲弱与地位下降的颓势将进一步加剧。其三，推高利率有引发潜在通胀的风险。西方主要国家赤字攀升，国债发行规模加大。将继续推动２０１０年其中长期国债利率上升。美国财政赤字对利率影响的经验数据显示。财政赤字每上升１个百分点。长期国债利率将上升１０—６０个基点：政府债务占ＧＤＰ的比例每上升１个百分点，长期利率将上升５个基点。美国１０年期国债收益率由２００９年４月的２．９％上升至当前的４％。创１年半新高。长期利率升高表明人们对通胀的强烈预期。近日美国１０年期国债和同期通胀保护债券（，１１Ｐｓ）收益率之差上升７个基点至２．３１％。如果美国无法有效削减债务。就很可能通过超量发行货币变相削减对外债务，从而导致美元贬值和全球性的潜在通胀风险。此外。高额赤字对私人需求会产生挤出效应。政府债务会挤出民间资本存量。使私人部门可占用资本减少．导致投资效率和储蓄水平下降。但如政附美日府为改善预算收支，削减赤字．势必要增加税收。这又会降低居民可支配收入．制约居民消费能力，对经济增长也不利。事实上，除了面对上述短期直接的风险，许多国家还将面临如何破解债务恶性循环的长期性挑战。当前发达国家正进入债务增长通道。数据显示：２０１１年，欧元区政府债务占国内生产总值（ＧＤＰ）比例预计将达８８％左右；美国和日本的债务占ＧＤＰ比例将分别为１００％和２００％。从财政负担和融资成本不断上升的趋势看．发达国家“以债续债”的债务偿还模式并不具有可持续性。未来二三十年需要对财政进行调整的规模将会是空前的。ＩＭＦ财政事务部的一项研究表明。负债高的发达国家（２０１４＃－债务与ＧＤＰ比率超过６０％的国家）必须自２０１４年起每年保持４．５％的平均基本盈余（即收入减去利息支付前的支出）．才能在２０３０年将债务与ＧＤＰ的比率降到６０％的水平。而多数发达经济体未来都将承受人口老龄化对社会保障、养老金、医疗制度成本的影响带来的长期财政压力。平衡财政困难重重。综上所述，主权债务问题已成为影响以至拖累多数发达国家经济的严重问题。发达国家必须从根本上改变经济增长结构，通过财政重建．增收减支。对其财政制度与收支结构进行长期而痛苦的调整，才有可能摆脱债务螺旋形上升的痼疾顽症，使经济回复正常运行的轨道。表：经济体国本国国国表１ＡＡＡ／稳定／Ａ—ｌ＋ＡＡ／负面／Ａ一１＋ＡＡＡ／负面／Ａ一１＋ＡＡＡ／稳定／Ａ一１＋ＡＡＡ／稳定／Ａ一１＋Ａ＋／稳定／Ａ一１＋ＡＡ＋／负面／Ａ一１＋Ａ＋／负面／Ａ一１ＢＢＢ＋／负面／Ａ一２ＡＡ／负面／Ａ一１＋Ａ＋／稳定／Ａ一１＋ＢＢＢ一／稳定／Ａ一３ＢＢＢ＋／稳定／Ａ一２ＢＢＢ＋／稳定／Ａ一２标准普尔主权信用评级外币评级（长期／前景／短期）ＡＡＡ／稳定／Ａ一１＋ＡＡ／负面／Ａ一１－Ｉ－ＡＡＡ／负面／Ａ一１＋ＡＡＡ／稳定／Ａ一１＋ＡＡＡ／稳定／Ａ一１＋Ａ＋／稳定／Ａ一１＋ＡＡ＋／负面／Ａ一１＋Ａ＋／负面／Ａ一１ＢＢＢ＋／负面／Ａ一２ＡＡ／负面／Ａ一１＋Ａ＋／稳定／Ａ一１＋ＢＢＢ一／稳定／Ａ一３ＢＢＢ／稳定／Ａ一３ＢＢＢ／稳定／Ａ一３转让及可转换评估ＡＡＡＡＡＡＡＡＡ本币评级（长期／前景／短期】英德法ＡＡＡＡＡＡ意大利西班牙葡萄牙希腊爱尔兰中印国度西ＡＡＡＡＡＡＡＡＡＡＡＡＡＡＡＡ十ＢＢＢ＋ＢＢＢＢＢＢ＋俄罗斯巴数据来源：标准普尔，截止２０１０年３月２６日。６８《国际闯题研究》２０１＠年第４期万方数据经济问题专论表２２００３２００４—２．９—３．８—３．６—３．５—０．３１．４—３．４—７．５—３．４—３．５—６．２西方国家财政赤字占ＧＤＰ比值（赤字率）２００５—２．４—３．３—２．９—４．３１．Ｏ１．７—６．１—５．２—３．４—２．６—６．７２００６一１．４一１．６—２．３—３．３２．Ｏ３．Ｏ—３．９—２．９—２．７一１．９—４．０２００７—０．８Ｏ．２—２．７一１．５１．９０．３—２．６—３．７—２．７一１．２—２．５２００８—２．３Ｏ．０—３．４—２．７—４．１—７．２—２．７—７．７—５．０—３．２—５．８—５．５—８．２—５．３一１１．２—１０．８—８．０一１２．９—１２．３—９．９—１０．５—５．３一１０．１一１４．７—８．０一１２．２—１２．９一ｌＯ．３一１０．２—５．１—９．３—１４．７—８．７一１２．８—１１．１—８．９—８．Ｏ２００９２０１０２０１１欧盟德法国国一３．１一４．０一４．１一３．５一Ｏ．２０．４一２．９一５．６一３．３一３．４一７．９意大利西班牙爱尔兰葡萄牙希腊英国国本美日数据来源：各国统计局、ＩＭＦ，其中２０１０年、２０１１年为ＩＭＦ预测值。表３西方国家债务占ＧＤＰ比值（债务负担率）２００３２００４６２．２６５．７６４．９１０４．４４８．７２９．７５８．３９８．６４０．６６２．２１５０．７２００５６２．７６８．Ｏ６６．４１０３．８４６．２２７．６６３．６１００．０４２．２６２．８１６２．１２００６６１．３６７．６６３．７１０５．８４３．０２５．Ｏ６４．７９７．１４３．２６３．５１６４．０２００７５８．７６５．０６３．８１０６．５３９．６２５．１６３．６９５．６４４．２６４．０１６２．６２００８６１．４６５．９６７．４１０３．５３６．１４４．１６６．３９９．２５２．Ｏ６９．４１６７．７１１４．６５４．３６５．８７７．４１１２．５６８．６８３．５１７４．０１１６．７６６．３８２．９８４．６１２４．９８０．３９４．３１９７．０１１７．８７４．０９６．２９１．１１３５．４８８．２９９．０２００９２０１０２０１１欧盟德法国国６１．８６３．９６２．９１０４．４４８．７３１．０５６．９９７．４３８．７６０．９１３６．７意大利西班牙爱尔兰葡萄牙希腊英国美国日本数据来源：各国统计局、ＩＭＦ，其中２０１０年、２０１１年为ＩＭＦ预测值。表４欧盟２００６２００７２００８２００９２０１０２０１１一１．２一１．１—２．１西方国家经常项目余额与ＧＤＰ比值西班牙—４．２—４．６—５．４—９．５一ｌＯ．０—９．０希腊—１２．８—１４．７—１４．４—８．８—７．９—７．７爱尔兰一１．５一１．８—３．１—５．１—５．３—４．１意大利—２．０—１．８—３．Ｏ—２．４—２．４—２．４葡萄牙—１０．４—９．８一１２．１一１０．２一１０．２—１０．２英国日３．９４．８３．２本美国—３．３—２．７—１．６—２．４一１．６一Ｏ．９—６．０—５．２—４．９—２．６—２．２—２．６１．９２．０２．５数据来源：各国统计局、ＩＭＦ，其中２０１０年、２０１１年为ＩＭＦ预测值。表５欧元区五国经济增长（％）２００８年国家ＱｌＱ２２．７Ｏ．６—１．５一２一Ｏ．６—０．６Ｏ．７Ｏ．２１．７Ｏ２００９焦Ｑ３１．９Ｏ．１—１．２Ｏ．２—１．６—０．９０．４一Ｏ．５０．５—Ｏ．６Ｑ４Ｏ．７一Ｏ．７—８—５．４—３．３—２．２—１．８—１．７—１．２—１．１Ｑｌ—１—１—９—２．１—６．２—２．７—３．８一１．９—３．３—１．７Ｑ２—１．９一Ｏ．３—７．８一Ｏ．６—６．１一Ｏ．５—３．４Ｏ．６—４．２—１Ｑ３—２．５一Ｏ．５—７．６Ｏ．３—４．８Ｏ．５—２．５Ｏ．５—４一Ｏ．３Ｑ４—２．５一Ｏ．８希腊爱尔兰意大利葡萄牙西班牙同比环比同比环比同比环比同比环比同比环比２．７０．７一１．４一ｌＯ．２０．４Ｏ．９Ｏ．１２．５０．４—３一Ｏ．３一ｌ一Ｏ．２—３．１一Ｏ．１数据来源：欧盟统计局。《国际润题研究》２０１０年第４期６９万方数据试析发达经济体的主权债务危机风险

作者：作者单位：刊名：英文刊名：年，卷(期)：

张茉楠， Zhang Monan

国家信息中心世界经济研究室国际问题研究

INTERNATIONAL STUDIES2010(4)

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