券商看市

本周沪综指强势突破4000点大关，后市股指是延续升势还是高位蓄势震荡？沪指冲关成功，沪深两市成交额达1.55万亿元，后续成交额能否维持高位？下周新股密集申购，后续市场流动性如何？投资者应该布局大盘蓝筹股还是小盘成长股呢？本周财经圆桌邀请南京证券研究所所长周旭、万联证券研究所所长傅子恒及银泰证券研究所策略分析师陈建华三位嘉宾，就此展开讨论。

中国证券报：本周沪综指强势突破4000点大关，后市股指是延续升势还是高位蓄势震荡？

周旭：自“两会”闭幕之后，增量资金入市呈现加速势头，指数持续向上突破，沪指在本周也强势突破4000点大关。尽管短期4000点一线依然有一定的技术及心理层面的压力进而面临一定的震荡，但沪指震荡上行的势头依然不会停止。

傅子恒：上证综指上破4000点之后震荡加剧，股市加速上升的趋势发生改变，其原因有以下几个方面：一是30只新股集中发行的节奏安排，属于近年以来数量最多的一次，新股发行将冻结巨额资金，令市场短线情绪发生波动；二是港股向陆资开放之后，由于存在比价效应，部分A股资金投资港股，对市场资金形成分流。虽然目前港股通105亿元的日均额度较A股每天超过万亿元的成交量占比较小，但累积效应的存在以及A股股价总体高过港股的事实，还是对市场做多情绪产生负面冲击；三是沪综指上破4000点之后，市场多空出现分歧，部分资金套现令股指承压，使得大盘上行乏力，持续上攻势头放缓。综合来看，短线市场仍将震荡整固，但着眼于中线，由于货币宽松、政策面加持、金融资产搬家等因素，推动市场向好的逻辑没有发生逆转，我们认为股指震荡在性质上依旧是对既有趋势的修正性调整。

陈建华：我们认为近期尽管A股涨幅明显，但短期投资者依然没有太多担忧必要，沪深指数预计仍有进一步上行空间。首先，就驱动因素看，本轮A股的上行主要受增量资金入场推动，同时管理层各种改革措施的制定以及稳增长政策的出台提升了风险偏好，从而促成沪深两市上涨。而就当前的市场环境看，这一格局并未发生太大变化，即支撑两市上行的基础依然存在。其次，就盘面表现情况看，近两个交易日虽然中小市值个股风险明显增大，但权重板块整体表现依然稳健，将对市场形成有力支撑。此外，近期香港市场受南下资金推动大幅上涨，同样显示出投资者较高的做多热情，尽管H股与A股地理上有一定分割，但整体做多氛围却没有差异，从这个角度看，当前市场环境同样利于后期沪深两市运行。 新股分流不改整体宽松

中国证券报：本周沪指冲关成功，沪深两市成交额突破1.55万亿元，后续成交额能否维持高位？新股密集申购来临，后续市场流动性如何？

周旭：自3月中旬以来，由于增量资金持续入市，两市成交量维持万亿元以上几乎已成为新常态，而中国结算最新数据显示，上周(3月30日-4月3日)新开户A股账户数为156.26万户，环比上一周下降了6.32%，但仍为历史次高水平，显示资金进场速度依然较快。与此相对，两市两融资金余额也屡创历史新高，目前两融余额已突破1.6万亿元，市场交投依然高涨，大股票轮番上阵，板块轮涨特征明显，总体表现依然相对理性克制，创业板指虽高位震荡，但市场参与热情不减，趋势犹在，因此，预计成交额仍将维持高位。下周将迎来新股密集申购，一定程度上会影响资金面，不过，目前央行已经开始精准配合股票发行节奏，预计对市场总体流动性影响有限。此外，牛市氛围下，新股供给增加对二级市场的影响也在进一步弱化。

傅子恒：股指上升伴随成交量持续放大，主要缘于市场盈利效应带来增量资金持续入市，而增量资金的来源是多元的，主要包括券商两融杠杆资金、房地产资金战略搬家、金融理财产品创设以及产业资金转移等等。由于政策宽松逻辑未变，我们认为A股持续活跃的局面仍将继续，但成交量是否一直能够保持每天1.5万亿元以上的水平倒不一定，因为资本市场的主要支撑因素是市场预期，只要看好市场的预期与逻辑存在，市场上升不一定需要完全由成交量放大推动，在预期向好的背景下，有时候缩量上涨反倒说明市场筹码锁定较好。我们认为，新股密集申购，可能会有一定的情绪波动与资金抽离，流动性短期将受冲击，但一两次新股发行带来的筹码供需变化，并不足以改变全局层面的流动性充足的现实。换言之，新股申购带来的短线冲击之后，市场流动性仍有力量继续推进行情向纵深发展，直到支持行情上行的逻辑发生改变为止。

陈建华：我们认为后期A股成交额维持较高水平的格局有望延续。首先，伴随国内宏观环境变化，A股在大类资产配置中的比例逐步提升将是大势所趋，同时股市赚钱效应的显现也将吸引更多资金入场，沪深两市因此将受到资金面的有力支撑。其次，从宏观的角度看，经济新常态下大力发展直接融资显得更为迫切，而股市作为直接融资的重要场所在国民经济中的定位也将更加重要，未来A股作为金融资源配置的主要场所，有望迎来长期繁荣，市场成交量也因此有望持续维持高位。2015年以来A股IPO节奏明显加快，但我们认为其不会对市场流动性产生明显冲击，庞大的增量资金入场将为市场流动性提供支持，因此投资者无须过于担忧新股发行对资金面的影响。

中国证券报：从布局方向上看，投资者应该布局大盘蓝筹股还是小盘成长股？ 周旭：在增量趋势市中，市场风格的表现是价值与成长共舞，板块轮番上涨，而统计数据也进一步佐证了这一点，以2014年7月增量资金入市作为起点，代表成长股的创业板指与代表价值股的上证50指数累计涨幅均在90%左右，差异不大。这也显示出本轮牛市行情下的转型牛以及改革牛的特征，因此，尽管创业板指当前的PE(TTM)高达92倍，但背后体现出市场对未来趋势的追逐，毕竟，新经济的快速成长的确在投资者身边不断演绎，诸如互联网++、工业4.0之类的战略已经写入政府工作报告。

因此，在当前这个位置，我们依然认为无论大盘、小盘都有机会，但是配置弹性会有比较大的差别。而这与资金的入场节奏有一定关联，在牛市第一波，入市资金通常是专业/职业投资者，领涨的个股通常有政策催化或是基本面支持，行情深入，股市赚钱效应开始吸引更多中小投资者入场，市场开始进入散户主导的第二波炒作浪潮，他们对基本面关注少更偏

好股价低、涨幅少的公司。站在新增开户数持续百万户的当下，也许低价、低市盈率、低涨幅个股有望获得更大的价格弹性。

傅子恒：大盘蓝筹股与小盘成长股次第表现而不是齐涨共跌，成为A股市场长期以来的一个突出特点，本周两市综指与创业板块再度出现跷跷板，体现出存量资金与增量资金争取主导权的博弈特征。目前市场风格在蓝筹股与成长股之间切换，市场震荡与波动剧烈，总体来看，在多头市场中，大盘与个股深幅调整仍是介入时机，投资者在操作中无论是对蓝筹股还是成长股，都应当注意把握个股运行节奏，切忌盲目追涨杀跌；如果要避免震荡风险，可选择短暂退出，待市场调整结束趋势明朗时，再结合新的市场风格，再入场参与。 陈建华：当前A股权重相较中小市值成长股具有明显的比较优势，因此配置上建议投资者逐步向大盘蓝筹股倾斜。中小市值个股将依然受制于估值高企带来的压力，同时4月中旬中证500股指期货的上市交易、新股发行的提速也将对其形成冲击。相比之下，权重蓝筹估值优势明显，对新入场的增量资金而言，依然是最佳选项，同时伴随A股国际化程度的提升，权重股作为战略性配置品种也将长期受到资金关注，因此，我们认为当前依然处于相对低位的蓝筹较小盘成长优势明显。具体选择上，我们建议投资者重点关注估值优势明显的银行、保险，同时亦可把握受益政策调整的房地产板块个股的阶段性交易机会。