新能源及可再生能源投资建设项目财务评价有关问题的思考

西北水电・２０１４年・第５期　文章编号：１００６－－２６１０（２０１４）０５－－－－－－００８６－－４３４　新能源及可再生能源投资建设项目　财务评价有关问题的思考　王娟，张娉，景浩　（中国电建集团西北勘测设计研究院有限公司，西安摘７１００６５）　要：以光伏发电、风力发电及水力发电等投资建设项目在财务评价中遇到的问题为出发点，通过实例计算、分　析，总结出随着市场经济发展变化，如何合理地利用财务评价计算条件，为企业的项目投资决策以及成本费用的控　制更好地服务。同时在分析过程中再次思考财务评价计算各影响因素，对财务现金流有了新的认识和其在财务评　价中的重要性，为今后财务评价设计工作的开展开拓了思路。　关键词：还贷方式；财务内部收益率；上网电价　中图分类号：Ｆ２７５　文献标识码：Ａ　Ｅｘｐｌｏｒａｔｉｏｎ　ｏｆ　Ｆｉｎａｎｃｉａｌ　Ｅｖａｌｕａｔｉｏｎ　ｏｆ　Ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔ　ｏｎ　Ｎｅｗ　ａｎｄ　Ｒｅｎｅｗａｂｌｅ　Ｅｎｅｒｇｙ　Ｐｒｏｊｅｃｔｓ　ＷＡＮＧ　Ｊｕａｎ，ＺＨＡＮＧ　Ｐｉｎｇ，ＪＩＮＧ　Ｈａｏ　（ＰＯＷＥＲＣＨＩＮＡ　Ｘｉｂｅｉ　Ｅｎｇｉｎｅｅｒｉｎｇ　Ｃｏｒｐｏｒａｔｉｏｎ　Ｌｔｄ．，Ｘｉ　ａｎ　７　１００６５，Ｃｈｉｎａ）　Ａｂｓｔｒａｃｔ：Ｆｒｏｍ　ｔｈｅ　ｉｓｓｕｅｓ　ｏｎ　ｔｈｅ　ｉｆｎａｎｃｉａｌ　ｅｖａｌｕａｔｉｏｎ　ｏｆ　ｔｈｅ　ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔ　ｐｒｏｊｅｃｔｓ　ｃｏｖｅｒｉｎｇ　ｐｈｏｔｏｖｏｈａｉｃ，ｗｉｎｄ　ａｎｄ　ｈｙｄｒｏｐｏｗｅｒ　ｄｅｖｅｌｏｐｍｅｎｔ　ａｓ　ｗｅｌｌ　ａｓ　ｔｈｒｏｕｇｈ　ｐｒａｃｔｉｃａｌ　ｃａｌｃｕｌａｔｉｏｎ　ａｎｄ　ａｎａｌｙｓｉｓ，ｉｔ　ｃｏｎｃｌｕｄｅｓ　ｈｏｗ　ｔｏ　ｒｅａｓｏｎａｂｌｙ　ｕｔｉｌｉｚｅ　ｔｈｅ　ｃａｌｃｕｌａｔｉｏｎ　ｃｏｎｄｉｔｉｏｎｓ　ｆｏｒ　ｔｈｅ　ｆｉｎａｎｃｉａｌ　ｅ—　ｖａｌｕａｔｉｏｎ　ｔｏ　ｂｅｔｔｅｒ　ｓｅｒｖｅ，ｗｉｔｈ　ｍａｒｋｅｔ　ｅｃｏｎｏｍｉｃ　ｄｅｖｅｌｏｐｍｅｎｔ，ｔｈｅ　ｐｒｏｊｅｃｔ　ｄｅｃｉｓｉｏｎ－ｍａｋｉｎｇ　ｎｄ　ａｃｏｓｔ　ｃｏｎｔｒｏ１．Ｓｉｍｕｌｔａｎｅｏｕｓｌｙ，ｆａｃｔｏｒｓ　ｉｍ—　ｐａｃｔｉｎｇ　ｔｈｅ　ｆｉｎａｎｃｉａｌ　ｅｖａｌｕａｔｉｏｎ　ａｒｅ　ｆｕｒｔｈｅｒ　ｓｔｕｄｉｅｄ　ｉｎ　ｔｈｅ　ａｎａｌｙｓｉｓ．Ｔｈｅ　ｆｉｎａｎｃｉａｌ　ｅｕ￣ｅｎｔ　ｆｌｏｗ　ａｎｄ　ｉｔｓ　ｉｍｐｏｒｔａｎｃｅ　ｉｎ　ｔｈｅ　ｆｉｎａｎｃｉａｌ　ｅｖａｌｕａｔｉｏｎ　ａｒｅ　ｒｅｃｏｇｎｉｚｅｄ．Ｔｈｅｓｅ　ｗｉｄｅｎ　ｃｏｎｃｅｐｔｓ　ｆｏｒ　ｔｈｅ　ｆｉｎａｎｃｉａｌ　ｅｖａｌｕａｔｉｏｎ　ｉｎ　ｔｈｅ　ｆｕｔｕｒｅ．　Ｋｅｙ　ｗｏｒｄｓ：ｌｏａｎ－ｒｅｐａｙｍｅｎｔ　ｍｏｄｅ；ＦＩＲＲ；ｆｉｔ—ｉｎ　ｔａｒｉｆ　１　问题的提出　从２００５年《可再生能源法》、２００６年中华人民　共和国国家发展和改革委员会《可再生能源发电价　格和费用分摊管理试行办法（发改价格［２００６］７　号）》、２００７年《可再生能源中长期发展规划》等政　策、管理办法的颁布实施，风力发电、太阳能发电等　新能源开发实现了高速增长，到２０１１年上半年中国　电价的出台，国内太阳能发电已经进入了加速发展　阶段。新能源有关的项目越来越多，相互间竞争也　愈演愈烈，特别是风力发电、光伏发电一直是各企业　关注的焦点，财务效益也是各企业角逐的重点。　风力发电、光伏发电项目的财务效益计算一直　以来参考水电建设项目财务评价方法与参数以及财　务评价规范，并结合风电场、光伏发电场运行管理等　费用取费标准进行财务评价。风力发电、光伏发电　风力发电总装机容量已位列世界第一；太阳能发电　也随着２００８年１２月敦煌市１０　ＭＷ光伏电站特许　权招标工作正式启动。到２０１１年７月２４日《国家　项目财务评价的方法与原则和国内水电项目基本相　同，仅仅是具体参数取值有些差别。随着近年来中　国水电设计建设技术的进步，水电设计及建设任务　发展改革委关于完善太阳能光伏发电上网电价政策　的通知发改价格［２０１１］１５９４号》光伏发电标杆上网　收稿日期：２０１４—０７－１５　越来越多地渗透到国际领域。　国际水电项目财务评价除税费及成本等取费各　个国家有差别外，财务评价计算的方法和原则与中　国水电项目基本相同。国内、外项目财务评价的主　要差别在于国内水电、风力发电、光伏发电项目财务　评价通常采用最大能力还贷方式，即采用折旧和考　作者简介：王娟（１９８０一），女，陕西省宝鸡市风翔县人，工程师　从事动能经济规划工作．　西北水电・２０１４年・第５期　８７　虑总成本、税费及应付利润后的未分配利润来还贷，　而国际工程多采用等本金或等本息的还贷方式，即　工程每年所需偿还的本金或本息额相同。　最大能力的还贷方式是中国计划经济时代产物　的延续，由于水电、风力发电、光伏发电均受天然来　水量、来风量及辐射量年际间变化的影响，具有一定　的不可预测性，可用于还贷的资金因其年发电量等　的变化有一定的变化，采用最大能力的还贷方式更　符合水电、风力发电及光伏发电等项目实际还贷过　程；等本金、等本息的还贷方式以合同签订为前提条　件，在市场经济的今天更具一定的规范性。最大能　力、等本金、等本息３种还贷方式均是建设项目经济　评价方法与参数中允许采用的还贷方式，而国际工　程中则一般根据金融机构的要求，采用等本金或等　本息的还贷方式。　３种还贷方式对财务指标的影响有多大，为什　么中国多采用最大能力还贷而国际工程多采用等本　金及等本息的方式呢？本文从多方面、多角度，分析　３种还贷方式对财务指标的影响，并站在投资者的　立场，较细致地分析了产生变化的原因。　２分析方法及实例　财务评价中投资、发电量、成本、上网电价、还贷　方式、贷款利率、还贷期等任意一个条件的变化，都　会导致财务评价指标的变化。投入与产出是投资主　体投资建设项目最为关注的问题。投资主体期望在　投入一定的情况下，产出高、效益好、收益高；在产出　一定的情况下，投入少、效益好、收益高。不同还贷　方式分析时主要针对产出过程，对风力发电、光伏发　电、水电等新能源及可再生能源项目，从保证收益率　和收入相同两方面进行分析。　考虑新能源及可再生能源投资建设项目中，风　力发电项目工期、运行期相对较短，计算简单，便于　分析，因此，以某风力发电工程为例进行财务分析，　分析的结论适用于水电、光伏发电及其他新能源及　可再生能源投资建设项目。　２．１按资本金财务内部收益率测算　水电项目上网电价一直较低，同网同价的呼声　较高，随着近几年经济的发展及通胀影响，水电建设　投资也越来越大，按以前出台水电上网电价政策来　测算，项目的盈利能力都较差，甚至项目不可行。目　前，国家发展清洁能源压力较大，对水电发展期望　高，使得水电项目基本不执行标杆上网电价，而是保　证企业或投资者一定收益的前提下，科学、有序地发　展水电。国际水电项目通过对项目所在国家市场情　况的预测，来预测分析其上网电价等，计算项目的收　益及盈利能力，由于预测所需收集基础资料难度大，　为预测带来一定困难。通常以达到项目期望收益为　目的，进行上网电价的分析计算，再分析其上网电价　在市场的竞争力等。因此，对项目获得期望收益一　定时，不同还贷方式对上网电价等财务指标的影响　进行分析。　某风电场工程装机容量４９．５　ＭＷ，多年平均发　电量９　４２０万ｋｗｈ，年利用小时１　９０３　ｈ，静态投资约　４．３７亿元，建设工期１　ａ，计算期２１　ａ，资本金占总　投资２０％，生产流动资金按每千瓦３０元，利率采用　项目当时的贷款利率６．４０％，短期贷款利率　５．８１％。发电成本中折旧费、修理费、职工工资及福　利费、劳保统筹费、住房基金、材料费、保险费、利息　支出、摊销费及其它费用按一般的取费标准，增值税　税率、城市维护建设税、教育费附加费、所得税、法定　盈余公积金等按相关规定及参考该项目所在地的标　准收取。　按资本金财务内部收益率同为８％进行测算，不　同还贷方式项目的上网电价（含税）变化见表１。　表１　不同还贷方式的上网电价变化表　上网电价　财务内部收益率／％　贷款偿　项目／（　ｋ元・　Ｗ　ｈ＿Ｊ））所得税前所得税后…一　丽　资本金　还期　最大能力０．６０９０　８．０８　７．Ｏ０　８．Ｏ０　１５　等本金０．６０８０　８．１０　７．０３　８．Ｏ０　１５　等本息０．６ｏｏ８　７．８５　６．８０　８．Ｏ０　１５　从表１可见，项目资本金财务内部收益率均达　到８％时，最大能力还贷方式的上网电价最高，等本　金还贷方式次之，等本息还贷方式最低。等本金还　贷方式比最大能力的电价低０．２％，等本息比最大　能力的电价相应低１．６％。　不同还贷方式各年偿还贷款本息、偿还本金、偿　还利息变化见图１，２，３。　由图１～３可见，最大能力及等本金前期偿还贷　款本息大，后期小；等本金每年偿还本金相同，利息　由多到少；等本息则每年偿还本息合计相同，偿还本　金前期小后期大。收入相同时，前期偿还贷款本息　和越大，利润越小，相应税费也小，收益也较小。达　到相同的收益率，必须提高电价增加收益，故最大能