盛硕
（东北财经大学研究生院金融学专业研究生，辽宁大连116025）
摘要：由美国次贷危机引发的全球性金融危机给各国经济造成了巨大的负面影响。这次金融危机被称为大萧条以来最严重的一次经济衰退。 如何避免此类金融危机的再次爆发，保持金融体系的稳定、健康发展是世界各国共同面临的问题。笔者针对本次金融监管改革及金融创新的情况进行了一次较为系统的考察，现将有关情况介绍如下。关键词：金融监管；金融创新中图分类号：F832.5 文献标识码：A
文章编号：1008-4428（2010）07-65-02
一、美国的金融监管改革 次贷危机发生后，美国政府针对监管体制中的漏洞，积极推行金融体制改革，对金融监管采取了一系列措施，试图堵塞监管漏洞。2009年6月，奥巴马政府颁布了被外界称为金融体制改革方案的白皮书。该方案强调金融体制改革的目的：一是要增强美国资本市场的竞争力；二是要保护美国消费者利益和维护市场稳定。这是大萧条以来美国进行的最大的金融改革，其改革的要点主要是： （一）增设4个新的监管机构 金融服务监督委员会（FSOC）负责促进信息交流和协调，确定新出现的风险，为监管机构提供解决争议的论坛，对联邦储备委员会（FRB ）识别“重大系统性风险公司”提供建议。全国银行监理会（NBS）负责对所有联邦级别的存款机构及其分支机构和外国银行的代理机构进行审慎监管。 消费者金融保护署（CFPA）将负责对证券交易委员会和商品期货交易委员会管理规定中不包含的金融产品、服务进行管理。 全国保险办公室（ONI）将作为财政部内设的机构，主要用来为资料交换提供场所，同时为全国和各州提供专业的金融保险信息服务。 （二）提升联邦储备委员会的监管系统性风险的能力从次贷危机的爆发可以看出，即使是美国这样金融最发达的国家，系统性风险对于经济的威胁依旧是致命的。美国政府认为对大型金融机构的监管必须采取更保守的方式。金融监管当局对金融机构的经营失败问题不能仅从市场竞争角度来考虑，更需要从市场稳定性的角度来考虑。所以本次改革授予了联邦储备委员会更大的监管权，用来监测、识别系统性金融风险。 一是对重大系统性风险金融企业进行监管。联邦储备委员会同财政部参照金融服务监督委员会的建议，制定并确定一级金融控股公司的标准，并主要负责对该类公司的甄别。必要时它还可以将监管对象扩大到与其相关的所有子、母公司。 二是对非银行控股公司的监管。联邦储备委员会应参照监 管银行控股公司的办法，监督和管理具有类似存款机构的非银行金融机构，以填补原有监管系统对具有存款机构的行业贷款公司、信用卡银行、信托公司等非银行金融企业的监管真空地带。 三是改组联邦储备委员会。联邦储备委员会将与财政部和其他机构共同商讨改组方案，以更好地协调新监管的权责分配问题。 二、金融危机中美国的金融创新 虽然证券化资产等创新的金融工具引发了
次贷危机，但在本次危机中，各种金融制度和工具的创新对解决危机起到了关键性和根本性的作用。这一点充分体现了金融创新的多面性，也从另一侧面体现了金融创新对经济金融的重大润滑作用。 （一）监管工具的创新 从广义方面讲，金融白皮书本身就是一个大的制度的创新；从狭义方面讲，此次美国金融改革主要从两个方面向政府提供了防范和解决未来金融危机所需的工具：
1、建立针对银行持股公司的特有的破产解决机制
该机制以《联邦存款保险法》解决困境中的存款保险机构的方式为蓝本，允许监管机构在一定条件下接管银行控股和一级金融控股公司，从而实现该机构无序破产。该项提案的主要目的是最大程度地切断大型公司与系统性风险间的联系。一旦它们发生风险，通过该机制能够迅速将其同其他的关联机构隔离，避免风险的蔓延。 2、修订美联储紧急贷款权利
通过立法来对《联邦储备法》的第13（3）进行修订，要求美联储在“不寻常和紧急情况下”，向个人、合伙企业或公司提供信贷前，须获得财政部长的书面批准，以便更加合理和有据地使用紧急贷款。 （二）流动性工具的创新 随着次贷危机的加深和蔓延，美联储传统流动性支持工具：公开市场操作、贴现窗口和证券借贷业务逐步失去作用。为应对信贷紧张的情况，美联储陆续推出一些新的流动性支持工具，其
（东北财经大学研究生院金融学专业研究生，辽宁大连116025） 摘要：由美国次贷危机引发的全球性金融危机给各国经济造成了巨大的负面影响。这次金融危机被称为大萧条以来最严重的一次经济衰退。
如何避免此类金融危机的再次爆发，保持金融体系的稳定、健康发展是世界各国共同面临的问题。笔者针对本次金融监管改革及金融创新的情况进行了一次较为系统的考察，现将有关情况介绍如下。关键词：金融监管；金融创新中图分类号：F832.5 文献标识码：A
文章编号：1008-4428（2010）07-65-02 中包括短期拍卖工具、短期证券借贷工具和一级交易商信贷工具等。这些工具对救助金融危机中的金融企业起到了决定性的作用。 1、短期拍卖工具(TAF) 通过TAF，美联储每月两次向金融机构提供短期借款，提前确定数量，采取竞价拍卖的方式确定利率，同时收取金融资产作为抵押。
2、短期证券借贷工具(TSLF)
TSLF是由美联储以拍卖方式用国债置换一级交易商的抵押资产，到期(期限为28天)后换回的一种资产互换协议。交易对手仅限于以投资银行为主的一级证券交易商，交易商可提供的合格抵押资产包括联邦机构债券、联邦机构发行的住房抵押贷款支持证券、AAA／Aaa级私人住房抵押贷款支持证券等。
三、次贷危机对我国的启示 次贷危机从爆发至今已近两年，人们对危机的机理及影响逐渐形成了比较一致的看法。我们必须清醒认识次危机爆发的深层次原因，吸取教训总结经验。下面谈一谈金融危机对我国的一些启示：
（一）正确认识次贷危机对我国的影响 首先，次贷危机对我国金融业影响较小的根本原因是我国金融监管体系能够适应金融业的发展。我国的金融体系目前采取的是分业经营、分业监管为主的模式。相对单一和保守的监管方式更能够适应我国尚不发达的金融市场。
由此可见，虽然我国金融业没有明显的“内伤”，但不代表我国的金融市场已经相当成熟。相反地，我国的金融市场还相当稚嫩，改变金融产品种类单一，监管手段简单的现状应是我国今后改革和前进的主要方向。 其次，次贷危机暴露了我国经济结构的缺陷。多年以来的出口导向型的经济结构为我国积累了大量以美元为主的外汇储备。但是在这次金融危机中，一方面随着美元的贬值，我国的外汇储备隐形缩水严重，另一方面国外市场需求不足，造成我国经常项目顺差锐减，国内劳动密集型出口企业产能过
剩，纷纷倒闭。这说明我国内需不足的问题没有从根本上改变；我国的出口
在世界经济格局中依然处于变相劳动力输出的地位；外汇储备的单一结构急需调整。 （二）辩证地对待金融产品的创新
次贷危机的导火线是以资产证券化为主的金融创新的滥用。人们经常误以为金融创新是引发各种危机的根源，其实这种认识并不全面。金融创新在促进风险分散渠道多元化、提高市场效率方面具有积极的意义。特别是对于我国这样金融产品种类很少，金融市场相对落后的国家，金融创新更是尤为重要，必须加以鼓励和支持。
但是金融创新产品的滥用会造成监管的困难，并且金融创新的高杠杆的特点常常有将金融风险放大的趋势。这些固有的缺陷，有时可能造成对金融体系的伤害，但恰当的使用，它又是医治创伤的良药。如果监管体制能够及时跟上金融创新的步伐，必然能够减小或消除金融创新中的不可控因素，防范和化解金融风险。因此，在鼓励金融创新的同时，也不能忽视金融创新的负面影响，需要不断改进监管体系、监管方式，加强对金融创新的监管。采用审慎金融市场监管规则，提高衍生产品市场透明度和有效性，减少混乱和扭曲。
（三）积极地促进人才的培养 金融产品的创新、金融市场的发展和金融监管的进步离不开金融业的人才。次贷危机告诉我们金融全球化的脚步离我国越来越近了。因此我国现阶段需要的不仅仅是传统意义上熟悉信贷、 结算业务的人员，而更需要的是全面掌握金融、经济、法律、会计、产业等方面知识的复合型人才、了解国际国内金融市场、能够熟练运用各项金融衍生工具的专业型人才。遗憾的是这类人才在我国少之又少，所以必须积极加以培养。尽早培养出具有丰富的项目研发经验和较强的宏观判断及系统分析能力的创新队伍，增强对国内外金融市场的敏感性和金融工具的运用能力。作者简介： 盛硕，东北财经大学研究生院金融学专业研究生
（上接第64页）资者首先应对个股的β值
进行分析，仅对β值比较接近1的股票所构成的组合进行套期保值。在此基础上，还需对个股β值随时间的变化进行动态跟踪，对保值组合中β值过低、以及不稳定的股票进行调整。
对于套期保值者，充分了解要参与套期保值的品种的合约设计特点，这直接关系到套期保值过程中基差的风险问题；改变进行数量相反，方向相反的套期保值头寸的传统套期保值思想，根据不同的目的，选择合理的套期保值比率；确定最适当的套期保值期限，将套期保值收益的方差风险控制在最小的范围内；参考国内外成功的基差交易实例，灵活运用基差交易，进行成功的套期保值。 此外，套期保值者还要对在现货市场上需要保值的股票与期货指数的成分结构进行详细的分析，以确保需要保值的股票与期货指数的成分结构一致，达到较好的保值效果。 参考文献:
[1]JohnC.Hull.期权、期货和其他衍生品(第四版)[M].清华大学出版社,2001.
[2]檀向球.全国统一指数及指数期货[M].上海财经大学出版社,2002.
[3]梁斌,陈敏,缪柏其,吴武清.我国股指期货的套期保值比率研究[J].数理统计与管理,2009.
[4]吴守祥.股指期货套期保值理论及交易策略[R].宏源期货研究中心,2010.作者简介： 邱骁洸，男，上海理工大学金融学研究生，研究方向：证券投资;孙英隽，女，上海理工大学金融学专业硕士研究生导师，研究方向：商业银行学。
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