名校商学院院长点评MBA案例三
附注：红字内容是点评
红光照相机厂投资决策案例
案例目标
红光照相机厂准备新建生产线，建设之前各有关部门人员主要针对项目的现金流量数据讨论了该项目的财务评价报告，本案例说明了通货膨胀引起的物资变动对现金流量的影响。
一、案例资料
红光照相机厂是生产照相机的中型企业，该厂生产的照相机质量优良、价格合理，长期以来供不应求。为了扩大生产能力，红光厂准备新建一条生产线。
王禹是该厂助理会计师，主要负责筹资和投资工作。总会计师张力要求王禹搜集建设新生产线的有关资料，写出投资项目的财务评价报告，以供厂领导决策参考。
王禹经过十几天的调查研究，得到以下有关资料。该生产线的初始投资是12.5万元，分两年投入。第1年投入10万元，第2年初投入2.5万元，第2年可完成建设并正式投产。投产后，每年可生产照相机1000架，每架销售价格是300元，每年可获销售收入30万元。投资项目可使用5年，5年后残值可忽略不计。在投资项目经营期间要垫支流动资金2.5万元，这笔资金在项目结束时可如数收回。该项目生产的产品年总成本的构成情况下：
原材料费用 20万元 工资费用 3万元 管理费（扣除折旧） 2万元 折旧费 2万元
王禹又对红光厂的各种资金来源进行了分析研究，得出该厂加权平均的资金成本为10%。
王禹根据以上资料，计算出该投资项目的营业现金流量、现金流量、净现值（表1-表3），并把这些数据资料提供给全厂各方面领导参加的投资决策会议。
表1 投资项目的营业现金流量计算表
项目 第1年 第2年 第3年 第4年 第5年 销售收入 300000 300000 300000 300000 300000 付现成本 250000 250000 250000 250000 250000 其中：原材料 200000 200000 200000 200000 200000 工资 30000 30000 30000 30000 30000 管理费 20000 20000 20000 20000 20000 折旧费 20000 20000 20000 20000 20000 税前利润 30000 30000 30000 30000 30000 所得税（税率为50%） 15000 15000 15000 15000 15000 税后利润 15000 15000 15000 15000 15000 现金流量 35000 35000 35000 35000 35000 表2 投资项目的现金流量计算表
项目 第-1年 第0年 第1年 第2年 第3年 第4年 第5年 初始投资 -100000 -25000 流动资金垫交 -25000 营业现金流量 35000 35000 35000 35000 35000 设备残值 25000 流动资金收回 25000 现金流量合计 -100000 -50000 35000 35000 35000 35000 85000 表3 投资项目的净现值计算表
单位：元
时间 现金流量 10%的贴现系数 现值 -1 -100000 1.000 -100000 0 -50000 0.9091 -45455 1 35000 0.8264 28910 2 35000 0.7153 26296 3 35000 0.6830 25612 4 35000 0.6209 23283 5 85000 0.5644 47974 净现值=3353 单位：元
单位：元
从王禹的分析来看，该项目总的现金流量为正，净现金流量为正，净现值也为正，按照投资决策的一般原则——接受净现值为正的项目，应采纳项目。
在厂领导会议上，王禹对他提供的有关数据作了必要的说明。他认为，建设新生产线有3353元净现值，故这个项目是可行的。
厂领导会议对王禹提供的资料进行了分析研究，认为王禹在搜集资料方面作了很大努力，计算方法正确，但即忽略了物价变动问题，这便使得小王提供的信息失去了客观性和准确性。
总值计师张力认为，在项目投资和使用期间内，通货膨胀率大约为10%左右，他要求各有关负责人认真研究通货膨胀对投资项目各有关方面的影响。
基建处长李明认为，由于受物价变动的影响，初始投资将增长10%，投资项目终结后，设备残值将增加到37500元。
通货膨胀的存在使得物价变动，从而很可能直接影响该项投资的可行性。 生产处长赵芳认为，由于物价变动的影响，原材料费用每年将增加14%，工资费用也将增加10%。
财务延长周定认为，扣除折旧以后的管理费用每年将增加4%，折旧费用每年仍为20000元。
销售处长吴宏认为，产品销售价格预计每年可增加10%。
厂长郑达指出，除了考虑通货膨胀对现金流量的影响以外，还要考虑通货膨胀对货币购买力的影响。他要求王禹根据以上同志的意见，重新计算投资项目的现金流量和净现值，提交下次会议讨论。
二、总评
案例中王禹的分析从原理上来并没有错，但由于对投资决策中需要考虑的问题认识不全，所以使他提供的资料没有领导接受。数据表明，各部门领导人员对王禹提供资料所提出的意见是中肯的：
1、考虑通货物价变动后的营业现金（见表4）
考虑了通货膨胀因素后，各年度的现金流量呈递减趋势，而不是原来的年年相同了。
表4 考虑通货膨胀物价变动后的营业现金情况
项 目 销售收入 付现成本 其中：原材料 工资 管理费 折旧 税前利润 所得税（税率为50%） 税后利润 现金流量 第1年 330000 281800 228000 33000 20800 20000 28200 14100 14100 34100 第2年 363000 317852 259920 36300 21632 20000 25148 12574 12574 32574 第3年 399300 358735 296308 39930 22497 20000 20565 10283 10283 30283 第4年 439230 405112 337792 43923 23397 20000 14118 7059 7059 27059 第5年 483153 457730 385082 48315 24333 20000 5423 2712 2712 22172 2、考虑通货膨胀物价变动后的现金流量（见表5）
表5 考虑通货膨胀物价变动后的现金流量情况
项 目 初始投资 流动资金垫支 营业现金流量 设备残值 流动资金回收 现金流量合计 -110000 -52500 34100 第-1年 -110000 第0年 第1年 第2年 第3年 第4年 第5年 -27500 -25000 34100 32574 32574 30283 30283 27059 27059 22712 37500 25000 85212 3、计算通货膨胀物价变动后的净现值（见表6）
表6 通货膨胀物价变动后的净现值情况
年 度 -1 0 1 2 3 4 5 现金流量 -110000 -52500 34100 32574 30283 27059 85212 10%的贴现系数×10%的购买力损失 1.000×1.000=1.000 0.9091×0.9091=0.8265 0.8264×0.8264=0.6829 0.7513×0.7513=0.5645 0.6830×0.6830=0.4665 0.6209×0.6209=0.3855 0.5644×0.5644=0.3185 现 值 -110000 -43386 23287 18385 14127 10431 27140 净现值=-60016 考虑了通货膨胀引起的物价变动因素后，从表4到表6可以看出，整个的现金流量情况完全变了，净现值也从正的3353元变成了负的60016元，使该方案的决策结果
从“应接受”转变为“应拒绝”。
所以，企业在确定投资项目可行性的时候，需要考虑各方面的因素，不仅需要包括企业内部的，还要包括企业外部的；不仅要包括微观的，还要包括宏观的各方面情况。对一项重大决策，任何疏忽和遗漏都可能造成损失，甚至是企业经营的失败。 参考文献
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