企业债务资金运用与风险控制研究
【摘 要】债务资金风险问题虽然不是一个新兴的财务管理问题，但多年来却一直没有得到很好的解决，很多企业仍然处于债务风险的泥潭中难以自拔，特别是国内一些企业的这一问题也尤为严重。以当前企业所面临的困境为出发点，提出一些针对债务资金风险与控制的解决方案，分析了影响债务资金的规模风险、利率风险、结构风险、外汇风险等。关键字:债务资金风险；债务资金风险防范；资金运用；资金成本 一、绪 论
（一） 研究的目的和意义
随着社会主义市场经济体系的逐步建立和完善，我国的经济建设保持着持续稳定增长的态势。但在这持续稳定经济增长的另一面，部分企业却陷入了高投入、高负债、高风险、低效益的怪圈，造成经济增长速度和经济运行质量下降的强力反差。在市场经济条件下，企业竞争激烈，风险丛生，要使企业立于不败之地，一个重要问题就是控制避免风险的发生。这就要求企业要有一个健全的资本运行机制和采取强有力措施，以控制和避免风险的发生。就企业债务资金运用过程中的债务资金的成因 、债务资金运用存在的主要风险及控制风险的策略谈一点看法供商讨。
（二） 国内外研究现状
1. 国外研究现状
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(1) 资本结构理论认为：总资本报酬率大于债务利息率，负债率越高，财务杠杆及负债抵税效应越大，企业价值越大，并且当负债率为100%时，企业价值最大 [1]。
(2) 权衡理论是对资本结构理论的改进，该理论考虑了企业存在的破产风险，即当100%负债时，企业价值不是最大。
(3) 激励理论主要研究融资结构和企业经理行为之间的关系。该理论认为，融资具有激励作用，融资结构会影响企业经理的工作努力水平和行为选择，进而影响企业未来现金收入和企业价值。
(4) 不对称信息理论。美国经济学家Ross运用不对称信息理论研究企业的融资结构，Ross假定企业经理对企业未来收益和投资风险有内部消息，而投资者没有，但知道对经理的激励制度，投资者只能通过经理传递的间接信息评价企业的市场价值。企业债务比率和资本结构就是将企业的内部信息传递给市场的一种信号工具。
2.国内研究现状
通过对债务资金运用国内文献的查阅和分析，现将有关研究债务资金运用的理论、方法总结如下:
(1) 债务资金的概念性质和特征研究
主要从概念、性质、作用和特征角度对债务资金运用问题进行定性分析。
(2) 基于财务报表对债务资金的分析
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主要运用资产负债率、负债权益比率、资产收益率、净资产收益率等财务指标，从企业偿债能力、盈利能力、发展能力、资金资产管理能力等方面分析和评价企业债务资金运用状态，这是国内普遍使用的分析方法。
(3) 企业债务资金运用主要指标分析
国内己有的方法对企业债务资金运用的研究主要集中在评价企业的资本结构和负债结构。从下面几方面综述有关对企业资本和负债结构的研究方法:
① 财务杠杆效应。财务杠杆反映了企业的每股收益变动对息税前收益变动的响应程度。
② 自有资金收益率。反映了企业所有者的投入和产出关系，可以用来确定企业的最佳资本结构和负债结构。
③ 资金成本该方法通过对企业资金成本的研究，合理选择资金来源，确定和优化资金结构，降低资金成本，减少财务风险，提高企业价值。 二．企业债务资金运用与风险控制基本理论
（一） 企业债务资金风险的含义和特征
1. 企业债务资金风险的含义
企业债务资金风险是指企业使用债务时所增加的风险。债务资金的运用带来的利益并非轻
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易地就能获得。企业在经营活动中要对债权人负责，保证资金不断增值。企业对外负债要付出一定代价即利息、商业折扣等，企业必须按时支付。否则，会影响企业信誉及资金成本。
2. 企业债务资金风险的种类和特征
(1) 企业债务资金风险按照发生的原因可分为：现金性债务风险和收支性债务风险。① 现金性债务风险是指企业在特定时点上，现金流出量超出现金流入量而产生的不能偿付债务本息的风险。
其特征是:
a 它是一种个别风险，表现为某一项债务不能偿还，或者某一些收入和费用当期不能即时偿还。因此，这种风险对企业以后各期债务资金运用影响较小。
b它是一种支付风险,与企业收支是否盈余无直接关系。根据权责发生制原则，企业的某些
收入和费用当期不能收现或付现，即使收支相抵有利润，也并不等于企业现金净流入。
c 它是由于资金调度不当或资金结构不合理引起的。收益率较低时安排了较多的债务，将会在某个时期出现偿还高峰。
② 收支性债务风险是指企业在收不抵支情况下出现不能偿还到期债务本息和股东报酬的风险。
其特征是:
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a 它是一种整体风险，即对全部债务的偿还和股利的支付都产生不利影响，它与某一具体债务或某一时点上的债务偿还无关。
b 它不仅仅是一种支付风险，而且意味着企业经营失败，即处于收不抵支状态。因此，这种风险不仅源于理财不当，而且源于经营不善。
c 它是一种终极风险，一旦出现收不抵支、破产清算的局面，债权人权益和股东权益将严重受损。
(2) 企业债务资金风险按照不同筹资渠道分为债务性筹资风险和权益性筹资风险。
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a 筹资额越大，偿债风险越大。根据财务杠杆理论债务风险程度以财务杠杆率表示。财务杠杆率=息税前收益/(息税前收益一利息费用)。
b如果企业不能按期还本付息，将会使其付出更高的经济代价。
② 权益性筹资风险，是指企业所筹资金未能实现预期效益，发生亏损时无力支付投资人报酬的风险。
其特征是:
a 权益性筹资属于企业自有资金，不存在还本付息问题，这部分筹资风险只存在于投资收益的不确定上。
b 它是一种盈利风险。按照财务杠杆率公式，当企业利息费用不变时，增加税前利润，财务杠杆率下降，财务风险降低，反之则财务风险上升。
以上两类风险的整合风险主要体现在企业筹资结构比例上，筹资结构比例的变化将改变债务风险总水平。
（二） 企业债务资金风险控制在资金运用中的地位
从资金运动过程分析，财务管理包括资金筹措、资金投放、资金营运、收入分配等；从管理环节分析，财务管理包括财务预测、财务决策、财务控制和财务分析等。在上述各种内容中最核心的部分是什么？理论界也有不同观点：有人认为是筹措、投资与分配；有人认为是财务决策；也有人认为是财务控制。
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（三） 债务资金运用带来的效益
1. 有利于资金成本的降低
企业在筹集和使用任何资金都需要付出代价，这就是资金成本。企业主要通过发行股票、收益留存、借款、发行债券等方式筹集生产经营所需的资金。其成本包括资金筹集费和资金占用费两部分。这是因为：一方面债务资金由债权人投入企业后，资金使用具有时间性，到期收回，并且不论企业经营好坏，都需要收取固定的债务利息。在企业清算时，偿还顺序排在权益资金之前。所以，风险相对于权益资金相对较小，按照风险——报酬理论，风险较小时，需求的投资报酬率也较低。所以债务资金成本一般要小于权益资金成本；另一方面，按照我国税法的规定，债务资金成本可以在所得税前扣除。
2. 减少通货膨账损失
企业外部经营环境总是在不断变化的，在通货膨胀出现时，货币将持续贬值，现金购买力被严重蚕食，将导致企业货币购买力的损失。如果企业拥有较高的债务资本，它们的借入和偿还是以账面价值为基础的。
（四） 企业债务资金运用的负作用
1. 债务资金可能使财务杠杆受到损失
财务杠杆效应能有效地提高权益资本收益率，但风险与收益是一对孪生兄弟，杠杆效应同样可能带来权益资本收益率的大幅度下滑。当企业面临经济发展的低潮，或者其他原因带来的经营困境时，由于固定额度的利息负担，在企业资本收益率下降时权益资本收益率会以更快的
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速度下降。
2. 债务资金过多会导致再举债困难
当债务资金的比例过高时，债权人为了能如期收回贷款，对贷款提出的条件比较苛刻，有的甚至规定在借款期间限制债务人再从其他渠道再筹措资金，或须经债权人同意后才能借款等，以限制债务人增加债务。这样，企业如需再举债，必定会发生一定困难。
3. 过高的债务资金可能会引起企业破产
债务资金总是要求以足够的偿债能力为基础。在提高负债筹资比率，使企业获得更多财务杠杆的同时，企业的固定性费用也增加，当企业发生经营亏损时，就只有用自有资金来支付借款利息。
（五） 内部风险
1.债务资金的规模风险
负债规模是指企业负债总额的大小或在资产总额中所占比重的高低。“天下没有免费的午餐”，债务资金也是一样。只要企业负债规模增大，相对应的筹资成本——利息费用支出就要增加。
2. 债务资金的利率风险
企业债务资金的利率风险是指企业以不同利率借入的资金之间的比例关系。通常在企业债
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务资金中，贷款利率比相应的债券利率、筹资租赁利率要低，但比商业信用成本高；而贷款利率浮动性大，债券、筹资租赁一般为固定利率。
3. 债务资金的期限结构风险
是指企业所拥有的长短期的负债的相对比重，即短期借款、平均应付账款、平均应付票据、应付工资、应交税金、应付利润、平均其他应付款与预提费用之和除以长期借款、应付债券与其他长期应付款项之和。
若企业债务资金的期限结构安排不合理，例如企业需要长期借款但却采用了短期借款，或者相反，都会增强企业的债务风险。
4. 债务资金的结构风险
债种结构是指企业采用不同的渠道所筹集来的资金的比例关系。从大的方面考虑，即贷款、发行债券、融资租赁、商业信用这四种负债方式所筹资金各自所占的比例之间的关系。
5. 债务资金的外汇风险
企业债务资金的币种结构是指企业借入的外币资金之间的比例关系。由于各国的经济、政治等情况影响其货币的保值问题，当借入的外币在借款期间升值时，企业到期还本付息的实际价值就要高于借入时价值；而当借入的外国货币贬值时，到期仍要按借入额归还本金，按原利率支付利息，从而使实际归还本息的价值减少。。
6. 债务资金用于再投资产生的风险
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企业投资决策正确与否直接影响企业的现金流量和企业资产的整体流动性。现金流入量反映的是现金的偿债能力，资产的流动性反映的是潜在偿债能力。
（六） 外部风险
1. 政治风险
由于战争、内乱、罢工、政局波动及政府政策的改变等使企业生产经营环境发生变化。企业生产经营环境发生变化，进而从外部对企业的财务决策产生约束，这种外部环境的不确定性对企业债务资金活动有重大影响。这是因为：
(1) 物价上涨会导致企业资金需求量增加，企业自身资金紧缺而又难以筹资到新的资金。
(2) 原有的债务资金到期要还，由于债权人对原有债务资金只收不放或者多收少放，导致企业资金储备不足，原材料储备减少，生产削减利润下降甚至亏损。
2. 自然风险
地震、风暴、洪水等自然灾害的发生使企业遭受意想不到的损失，难以进行日常生产经营活动。由此而发生企业债务资金风险是很正常的。
三． 内部因素风险控制措施
为了达到防范债务风险的目的，企业首先就是要切实从自身实际情况出发，建立相应的企业债务资金风险管理责任制度，将债务资金风险的锁定纳入企业财务管理当中去，并成为企业
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财务管理的重要一环。
1. 债务资金的规模风险控制
正确把握负债的量与度。企业的息税前资金利润率应高于借款利息率。这是企业负债经营的先决条件。
2. 债务资金的利率风险控制
利率是影响企业债务风险的基本因素，因此对于利率的关注也是债务风险小组的主要责任。
3. 债务资金的期限结构风险控制
长期债务与短期债务相结合企业可用短期债务来筹资，也可用长期债务来筹资。不同期限结构的债务对企业债务风险具有不同的影响。在资金总额固定不变的情况下，成本较低的短期资金增加，企业利润就会增加；如果流动资产水平保持不变，则流动负债增加使流动比率下降，企业的短期偿债能力减弱，增加了债务风险，即高风险高报酬。
4. 债务资金的结构风险控制
确定适度的负债结构。一是我国金融市场的现状，决定了企业的融资环境，影响着企业的负债结构也就是说，我国企业的负债能力有多大，不能与别国，甚至是别的行业和企业无条件地类比，而只能是根据其自身的情况及融资环境加以判断。
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(1) 向银行借款。这仍然是企业借款的主要渠道。但由于银行是我国进行宏观调控的主战场，银行贷款既要受资金头寸的限制，又有贷款额度的制约，双向钳制，所以贷款难度较大。
(2) 向资金市场拆借。它是通过金融机构组织，对某些企业的闲散资金，通过资金市场集中起来，然后再借给那些短期内急需资金的企业。这种渠道得到的资金，一般使用时间不长而且资金成本较高。
(3) 发行企业债券。向企业内部发行债券，可以把职工紧紧团结起来,为企业的兴衰存亡而共同奋斗，但能筹集到的资金十分有限。向社会公开集资，虽然可以筹集到数额较大的资金，资金成本高。
(4) 稳妥的使用商业信用。它是当今商品经济较为发达的国家普遍采用的一种筹集融资方式。不仅成本低，而且十分灵活，在交易活动中，它可以背书转让。在资金紧张急需现款时，可以在银行贴现取款。
(5) 引进外资，即通过种种渠道从国外引进资金。但一定要考虑汇兑风险。目前虽然国家利率政策宏观控制较严，但社会折资成本化存在着较大差异，所以在选择筹资渠道时不能有病乱投医，努力降低资金成本。
四． 债务资金的外汇风险控制措施
(1) 企业对于借入外币所产生的债务风险，应加强汇率风险的管理。汇率风险管理一般应考虑以下3个因素：
① 外汇走势预测 。
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② 外汇风险承受水平(投资预算控制是参考水平之一) 。
③ 账面汇率。其中，主要是预测汇率变动的趋势，风险承受程度是底线，实际外汇汇率水平突破这一底线即意味着投资成本将额外增加。
(2) 企业在预测汇率变动的基础上，建立汇率两平点，避免汇率变动所带来的债务风险。一般情况下，借入的与归还的外汇计价货币应是一致的；当借入的外汇与归还的外汇计价货币不一致时，企业应坚持“借硬还软”的原则。
五． 债务资金用于再投资产生的风险控制
(1) 债务期限与投资期限相结合企业在进行筹资与投资的决策过程中，必须注意到资产占有与资金来源之间的合理的期限搭配，合理规划债务的期限，使其与投资期限相衔接，并安排好企业的现金流量。
(2) 债务能否得到偿还是建立在投资的未来收益的基础之上的，只有投资的未来收益大于资金成本，债务筹资才是安全的。
(3) 在筹资中切忌“饥不择食”，在我国的国有企业中存在的“虽然资金筹措到手，但投资的目的却未达到”这一现象还是较为普遍的。
外部因素风险控制措施：
(1) 加强存货管理，提高存货周转率。
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(2) 加强应收账款的管理，加快货币资金回笼。
(3) 健全和完善内部控制制度。
六．自然风险防范措施
保证合理的现金储备，确保企业的正常支付和意外所需。现金是企业资产中流动性最强的资产，现金持有量过少而无法保证企业的正常支出，企业就会因资金短缺发生筹资风险；反之，企业持有的现金越多，企业的支付能力就越强。
结 论
主要通过分析债务资金存在的利率风险、结构风险，期限结构风险、自然风险、政治风险等问题进行研究并做出以下结论：
(1) 正确把握负债的量与度。
(2) 长期负债与短期负债相结合的方式。
(3) 根据利率走势，把握利率发展趋势。所做的研究是初步，存在许多不够成熟和完善的地方，甚至有些分析结论可能被以后的实践证明是不妥当的，但是希望以上观点能为理论界的同行对债务风险问题的思考提供一些思路，为企业实践中的债务风险的控制问题做出一点贡
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